北美业务有望受益于管道瓶颈解除实现高增长。受管道瓶颈制约,全美43家油气上市公司2018年所投放的资本开支(完成钻井)未能完全转化成油气产能(完井尚未完成),2019年下半年起,伴随着美国新投产管道运力的逐步增加,管道瓶颈对美国原油增产的影响将逐渐消除。由于页岩油完井需要先分段射孔再分段压裂,所以随着美国油气公司完井需求的大幅提升,必将带来美国射孔业务的大幅增长,TWG(公司北美业务主体)作为全美射孔行业的领先企业(市占率15%、技术领先),有望充分受益于行业的高增长。
   
国内业务有望持续优化。2018年,公司调整国内业务结构,转向轻资产运行,从而使得公司国内业务的营业收入稳定但毛利率上升。未来,公司国内业务将围绕压裂完井、爆燃压裂增产服务、射孔等领域,持续优化业务结构,着重发展盈利性高和现金流量好的业务项目,加快资金回笼,继续提升盈利质量。
   
盈利预测与投资评级:我们预计通源石油2019年至2021年的归属母公司净利润分别为1.81亿元,2.36亿元和2.42亿元,对应摊薄EPS分别为0.40元/股、0.52元/股和0.54元/股。首次覆盖我们给予通源石油“买入”的评级。
   
风险因素:国际原油价格超预期下跌至50美元/桶之下的风险;美国管道建设进度不及预期的风险;TWG未能招募足够技术人员以射孔业务扩张的风险;国内业务结构调整不及预期的风险;海外业务未能成功执行订单的风险。